作者簡(jiǎn)介：靳林明律師在政府和社會(huì)資本合作（PPP）領(lǐng)域具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，涉及的行業(yè)領(lǐng)域廣泛，其主辦的多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目獲得律師業(yè)界大獎(jiǎng)，其也被評(píng)為PPP項(xiàng)目金牌律師。靳律師為國(guó)家發(fā)改委《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)法》立法專家組成員、國(guó)家發(fā)改委PPP專家?guī)斐蓡T、財(cái)政部PPP中心法律專家、財(cái)政部第三批PPP示范項(xiàng)目評(píng)審專家，多省PPP入庫(kù)專家，多個(gè)學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)PPP專家。靳律師多次參加PPP項(xiàng)目評(píng)審，正在或曾經(jīng)擔(dān)任中山大學(xué)嶺南學(xué)院、北京國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院、廈門國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院等多家機(jī)構(gòu)PPP培訓(xùn)講師。
2017年8月1日，國(guó)開(kāi)行獨(dú)立主承銷的“唐山世園投資發(fā)展有限公司2017年第一期PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）”（“世園ABN”）通過(guò)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，成為全國(guó)首批在銀行間債券市場(chǎng)完成注冊(cè)的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。唐山世園投資發(fā)展有限公司為世園ABN的發(fā)起機(jī)構(gòu)，國(guó)開(kāi)行擔(dān)任承銷機(jī)構(gòu)和管理人，中信信托為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，債券計(jì)劃發(fā)行總規(guī)模2.9億元。緊接著2017年8月11日，“華夏幸福固安新型城鎮(zhèn)化PPP資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）”（“華夏幸福ABN”）成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)銀行間市場(chǎng)首單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目落地。由于上述ABN產(chǎn)品非公開(kāi)發(fā)行的私募產(chǎn)品，所以并未能找到發(fā)行說(shuō)明書(shū)原文，只能通過(guò)媒體的只言片語(yǔ)了解相關(guān)信息，具體細(xì)節(jié)無(wú)從知曉，那我們就來(lái)聊聊ABN和PPP的那些事兒吧。
自從《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（發(fā)改投資[2016]2698號(hào)）、《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》（財(cái)金[2017]55號(hào)）（“55號(hào)文”）發(fā)布以來(lái)，PPP資產(chǎn)證券化就成了熱門話題。但是資產(chǎn)證券化不等同于ABS，ABS還有個(gè)長(zhǎng)相酷似的“兄弟”ABN。簡(jiǎn)單說(shuō)，ABN是非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具，和ABS的最主要差別在于發(fā)行市場(chǎng)的不同。
在此前的文章里，我已經(jīng)詳細(xì)分析過(guò)55號(hào)文的內(nèi)容（詳見(jiàn)“律動(dòng)PPP”文章《PPP資產(chǎn)證券化：?jiǎn)柷牡们迦缭S，為有源頭活水來(lái)》），但是內(nèi)容之外有個(gè)細(xì)節(jié)恐怕很多人都忽略了：55號(hào)文的發(fā)文部門除了財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)，還有銀監(jiān)會(huì)。這意味著55號(hào)文所鼓勵(lì)的PPP資產(chǎn)證券化并不限于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的ABS產(chǎn)品，還包括銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的ABN產(chǎn)品。這也證實(shí)了此番資產(chǎn)證券化已貫通ABS和ABN兩類市場(chǎng)，擴(kuò)大了市場(chǎng)投資人范圍，未來(lái)PPP和ABN的結(jié)合也將是趨勢(shì)所在。
最近看到有新聞媒體戲言：一家兩兄弟ABS 和ABN，PPP這姑娘最近都看上了。其實(shí)說(shuō)起來(lái)，PPP這“姑娘”和ABN似乎更有緣。傳統(tǒng)ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)就是以公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)為主，早在PPP火起來(lái)之前，2012年7月6日交易商協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》（“《指引》”）答記者問(wèn)時(shí)就說(shuō)明，《指引》規(guī)定的“基礎(chǔ)資產(chǎn)”既可以涵蓋收益類資產(chǎn)，例如租金收入、高速公路收費(fèi)權(quán)、地鐵票款收入等，也可以涵蓋應(yīng)收賬款類資產(chǎn)，比如承兌匯票、貨物應(yīng)收款、建設(shè)轉(zhuǎn)移合同債權(quán)（BT合同）等。這為今后發(fā)行公用事業(yè)類資產(chǎn)ABN預(yù)留了空間。從實(shí)踐來(lái)看，水電氣等公用事業(yè)類資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來(lái)水廠、污水處理廠、燃?xì)夤臼杖耄宦窐蚴召M(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場(chǎng)、港口、大型公交公司；市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目等等都是ABN的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)。已經(jīng)注冊(cè)的ABN發(fā)行人也履見(jiàn)城投公司的身影，如寧波城建投資控股有限公司、南京市城市建設(shè)投資控股（集團(tuán)）有限責(zé)任公司等。
傳統(tǒng)ABN和公共事業(yè)關(guān)系密切，PPP提供的又正是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)。ABN和PPP再續(xù)前緣，促進(jìn)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期PPP項(xiàng)目固定資產(chǎn)盤活、產(chǎn)生流動(dòng)性，延伸了PPP項(xiàng)目融資路徑，有效降低了PPP項(xiàng)目的融資成本，圍觀群眾自然是喜聞樂(lè)見(jiàn)。但是，應(yīng)當(dāng)注意的是，傳統(tǒng)ABN不設(shè)SPV，難以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，世園ABN和華夏幸福ABN均引入了信托作為SPV載體，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離，對(duì)于融資人而言，可通過(guò)信托介入，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。這也暗合了55號(hào)文對(duì)PPP資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離的要求。
不論是ABS還是ABN，總體來(lái)說(shuō)，適時(shí)推動(dòng)PPP資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)包括資產(chǎn)證券化都有益于融資多樣化和市場(chǎng)繁榮，這為市場(chǎng)所樂(lè)見(jiàn)。但是需要提醒各位，資產(chǎn)證券化本質(zhì)是一種再融資方式，并非社會(huì)資本退出的“華容道”，要有所期待，但也千萬(wàn)年抱有不切實(shí)際的希望。
