作者簡(jiǎn)介：靳林明律師在政府和社會(huì)資本合作（PPP）領(lǐng)域具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，涉及的行業(yè)領(lǐng)域廣泛，其主辦的多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目獲得律師業(yè)界大獎(jiǎng)，其也被評(píng)為PPP項(xiàng)目金牌律師。靳律師為國(guó)家發(fā)改委《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)法》立法專(zhuān)家組成員、國(guó)家發(fā)改委PPP專(zhuān)家?guī)斐蓡T、財(cái)政部PPP中心法律專(zhuān)家、財(cái)政部第三批PPP示范項(xiàng)目評(píng)審專(zhuān)家，多省PPP入庫(kù)專(zhuān)家，多個(gè)學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)PPP專(zhuān)家。靳律師多次參加PPP項(xiàng)目評(píng)審，正在或曾經(jīng)擔(dān)任中山大學(xué)嶺南學(xué)院、北京國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院、廈門(mén)國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院等多家機(jī)構(gòu)PPP培訓(xùn)講師。
證監(jiān)會(huì)2015年1月15日發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第113號(hào)）規(guī)定，公司債券的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺(tái)。2015年4月17日，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《非公開(kāi)發(fā)行公司債券項(xiàng)目承接負(fù)面清單指引》再次明確地方融資平臺(tái)公司不得作為非公開(kāi)發(fā)行公司債券的主體。至此，地方政府融資平臺(tái)徹底斷了發(fā)行公司債券融資的念頭，好在“企業(yè)債”這條路還未堵死，因而成了不少企業(yè)融資的捷徑。
2016年發(fā)改委核準(zhǔn)企業(yè)債券規(guī)模已超過(guò)8,000億元，主要是用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，其中不少都有地方政府信用擔(dān)保。在監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的背景下，企業(yè)債（特別是城投債）之中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。2017年8月7日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于在企業(yè)債券領(lǐng)域進(jìn)一步防范風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)監(jiān)管和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)工作的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2017]1358號(hào)）（“《通知》”），要求企業(yè)債與政府信用隔離，在政府或隱性或顯性信用擔(dān)保下城投債剛性兌付的“金色時(shí)光”恐怕將一去不返。
對(duì)于已經(jīng)發(fā)行的存量企業(yè)債券，《通知》要求對(duì)于涉及政府性債務(wù)的，省級(jí)發(fā)改部門(mén)應(yīng)當(dāng)指導(dǎo)發(fā)債企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)依法依規(guī)做好地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的排查化解。對(duì)于新申報(bào)的企業(yè)債券，要求“明確發(fā)債企業(yè)和政府之間的權(quán)利責(zé)任關(guān)系，實(shí)現(xiàn)發(fā)債企業(yè)與政府信用嚴(yán)格隔離。”
從目前來(lái)看，多數(shù)城投債都有地方政府的信用擔(dān)保。最高人民法院印發(fā)《最高人民法院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融審判工作的若干意見(jiàn)》就要求依法認(rèn)定政府違法提供擔(dān)保的法律責(zé)任，此番《通知》要求防范的企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)也主要針對(duì)地方政府部門(mén)的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。
監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)防地方政府變相舉債的決心有目共睹，但是對(duì)于具體如何“化解”存量城投債中的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然值得探討。如果采取撤回政府擔(dān)保的方式，難免引起投資者、債券市場(chǎng)的不滿和恐慌情緒。少了政府信用這枚“定心丸”，即使發(fā)行人可以提供其他擔(dān)保形式置換出政府擔(dān)保，投資者是否接受也是個(gè)問(wèn)題。那是否可以采取發(fā)債人提前償還企業(yè)債的方式呢？企業(yè)債提前償付也有先例，2016年4月21日，企業(yè)債“14宣化北山債”發(fā)行人河北宣化北山工業(yè)園投資有限責(zé)任公司就發(fā)布公告稱(chēng)，宣化區(qū)政府?dāng)M進(jìn)行地方政府債置換發(fā)行人企業(yè)債券，因此申請(qǐng)?zhí)崆皟陡对撈趥５菑谋举|(zhì)上來(lái)說(shuō)，企業(yè)債的提前兌付也是一種債券違約形式，二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)買(mǎi)入的投資人難免成了“韭菜”。企業(yè)債和地方政府信用如何“和平分手”、不傷及無(wú)辜市場(chǎng)投資者，這也是門(mén)高深藝術(shù)。對(duì)于地方政府融資而言，政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)、融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債的“后門(mén)”均已關(guān)閉，投資者更應(yīng)關(guān)注的是專(zhuān)項(xiàng)債“前門(mén)”的推進(jìn)。
對(duì)于企業(yè)債的事中監(jiān)管，《通知》要求省級(jí)發(fā)改部門(mén)“對(duì)企業(yè)債券發(fā)行后資金使用情況進(jìn)行跟蹤檢查”，已經(jīng)出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)的，省級(jí)發(fā)展改革部門(mén)應(yīng)提前介入，指導(dǎo)企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)制定完備的償債方案。值得注意的是，盡管《通知》要求發(fā)改部門(mén)介入違約債務(wù)的清償，但是，這并不意味著地方政府將為違約企業(yè)債兜底，政府部門(mén)所要把控的是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，具體企業(yè)債的違約風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)、也必然由市場(chǎng)和投資者自行承擔(dān)。因此，這里要提醒各位投資者，企業(yè)債的剛性兌付已是“昨夜星辰”，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，能保護(hù)你的投資安全的，恐怕只有理性和謹(jǐn)慎。
即使不再作為地方政府舉債的方式，也并不意味著企業(yè)債就沒(méi)有用武之地，利用企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一說(shuō)法也不是新鮮話題，2017年4月18日發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)“十三五”165項(xiàng)重大工程項(xiàng)目實(shí)施工作的意見(jiàn)》（發(fā)改規(guī)劃[2017]730號(hào)）就已經(jīng)提出，要“建立重大工程項(xiàng)目企業(yè)債券發(fā)行綠色通道，優(yōu)先安排發(fā)行審查”，鼓勵(lì)對(duì)重大工程項(xiàng)目加大支持力度。企業(yè)債發(fā)行人們，既然已經(jīng)失之東隅，不妨收之桑榆。
