作者簡介：靳林明律師在政府和社會資本合作（PPP）領域具有豐富的經(jīng)驗，涉及的行業(yè)領域廣泛，其主辦的多個基礎設施項目獲得律師業(yè)界大獎，其也被評為PPP項目金牌律師。靳律師為國家發(fā)改委《基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營法》立法專家組成員、國家發(fā)改委PPP專家?guī)斐蓡T、財政部PPP中心法律專家、財政部第三批PPP示范項目評審專家，多省PPP入庫專家，多個學術機構PPP專家。靳律師多次參加PPP項目評審，正在或曾經(jīng)擔任中山大學嶺南學院、北京國家會計學院、廈門國家會計學院等多家機構PPP培訓講師。
證監(jiān)會2015年1月15日發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（證監(jiān)會令第113號）規(guī)定，公司債券的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺。2015年4月17日，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《非公開發(fā)行公司債券項目承接負面清單指引》再次明確地方融資平臺公司不得作為非公開發(fā)行公司債券的主體。至此，地方政府融資平臺徹底斷了發(fā)行公司債券融資的念頭，好在“企業(yè)債”這條路還未堵死，因而成了不少企業(yè)融資的捷徑。
2016年發(fā)改委核準企業(yè)債券規(guī)模已超過8,000億元，主要是用于交通基礎設施、棚戶區(qū)改造、城市基礎設施建設等重點領域，其中不少都有地方政府信用擔保。在監(jiān)管部門加強地方政府性債務管理的背景下，企業(yè)債（特別是城投債）之中潛藏的風險不可忽視。2017年8月7日，發(fā)改委發(fā)布《關于在企業(yè)債券領域進一步防范風險加強監(jiān)管和服務實體經(jīng)濟有關工作的通知》（發(fā)改辦財金[2017]1358號）（“《通知》”），要求企業(yè)債與政府信用隔離，在政府或隱性或顯性信用擔保下城投債剛性兌付的“金色時光”恐怕將一去不返。
對于已經(jīng)發(fā)行的存量企業(yè)債券，《通知》要求對于涉及政府性債務的，省級發(fā)改部門應當指導發(fā)債企業(yè)和中介機構依法依規(guī)做好地方政府債務風險的排查化解。對于新申報的企業(yè)債券，要求“明確發(fā)債企業(yè)和政府之間的權利責任關系，實現(xiàn)發(fā)債企業(yè)與政府信用嚴格隔離。”
從目前來看，多數(shù)城投債都有地方政府的信用擔保。最高人民法院印發(fā)《最高人民法院關于進一步加強金融審判工作的若干意見》就要求依法認定政府違法提供擔保的法律責任，此番《通知》要求防范的企業(yè)債風險也主要針對地方政府部門的擔保風險。
監(jiān)管部門嚴防地方政府變相舉債的決心有目共睹，但是對于具體如何“化解”存量城投債中的地方政府債務風險仍然值得探討。如果采取撤回政府擔保的方式，難免引起投資者、債券市場的不滿和恐慌情緒。少了政府信用這枚“定心丸”，即使發(fā)行人可以提供其他擔保形式置換出政府擔保，投資者是否接受也是個問題。那是否可以采取發(fā)債人提前償還企業(yè)債的方式呢？企業(yè)債提前償付也有先例，2016年4月21日，企業(yè)債“14宣化北山債”發(fā)行人河北宣化北山工業(yè)園投資有限責任公司就發(fā)布公告稱，宣化區(qū)政府擬進行地方政府債置換發(fā)行人企業(yè)債券，因此申請?zhí)崆皟陡对撈趥?。但是從本質上來說，企業(yè)債的提前兌付也是一種債券違約形式，二級市場溢價買入的投資人難免成了“韭菜”。企業(yè)債和地方政府信用如何“和平分手”、不傷及無辜市場投資者，這也是門高深藝術。對于地方政府融資而言，政府購買服務、融資平臺發(fā)行企業(yè)債的“后門”均已關閉，投資者更應關注的是專項債“前門”的推進。
對于企業(yè)債的事中監(jiān)管，《通知》要求省級發(fā)改部門“對企業(yè)債券發(fā)行后資金使用情況進行跟蹤檢查”，已經(jīng)出現(xiàn)償債風險的，省級發(fā)展改革部門應提前介入，指導企業(yè)和中介機構制定完備的償債方案。值得注意的是，盡管《通知》要求發(fā)改部門介入違約債務的清償，但是，這并不意味著地方政府將為違約企業(yè)債兜底，政府部門所要把控的是系統(tǒng)性金融風險，具體企業(yè)債的違約風險理應、也必然由市場和投資者自行承擔。因此，這里要提醒各位投資者，企業(yè)債的剛性兌付已是“昨夜星辰”，市場經(jīng)濟下，能保護你的投資安全的，恐怕只有理性和謹慎。
即使不再作為地方政府舉債的方式，也并不意味著企業(yè)債就沒有用武之地，利用企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟這一說法也不是新鮮話題，2017年4月18日發(fā)改委發(fā)布的《關于統(tǒng)籌推進“十三五”165項重大工程項目實施工作的意見》（發(fā)改規(guī)劃[2017]730號）就已經(jīng)提出，要“建立重大工程項目企業(yè)債券發(fā)行綠色通道，優(yōu)先安排發(fā)行審查”，鼓勵對重大工程項目加大支持力度。企業(yè)債發(fā)行人們，既然已經(jīng)失之東隅，不妨收之桑榆。
