經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 杜濤 11月底，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強固定資產(chǎn)投資項目資本金管理的通知》（以下簡稱《通知》）對適當(dāng)降低項目資本金比例和加強投資項目資本金管理提出一系列政策措施，提出適當(dāng)下調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例。《通知》規(guī)定，對港口、沿海及內(nèi)河航運項目，項目最低資本金比例由25%下調(diào)為20%。同時，對其他補短板領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施項目，在達到合理收益水平和較強償債能力的前提下，允許對項目最低資本金比例按照不超過5個百分點的幅度下浮。
《通知》也就是國發(fā)26號文，被基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)人士稱為資本金新政，國家發(fā)展改革委投資研究所體制政策室主任吳亞平認為，認識26號文，就要牢牢把握項目資本金屬于項目的非債務(wù)性資金這一核心要求。
近日，在北京德恒律師事務(wù)所舉辦的“項目資本金新規(guī)適用問題研討會”上，吳亞平就如何理解26號文等問題接受了經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者的專訪。
經(jīng)濟觀察網(wǎng)：該如何理解資本金新政的內(nèi)容？比如下調(diào)資本金和比例的調(diào)整。
吳亞平：項目資本金新政下調(diào)和允許下浮部分基礎(chǔ)設(shè)施項目資本金比例，無疑有利于降低項目資本金籌集難度，這當(dāng)然是基礎(chǔ)設(shè)施項目融資難以落地的一大痛點。但該新政最重要的意義在于貫徹實質(zhì)重于形式的原則，進一步明確了項目資本金的性質(zhì)、來源及其認定辦法，主要包括從投資人和項目兩個主體層面區(qū)分項目資本金性質(zhì)、允許發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具（產(chǎn)品）籌集部分項目資本金（不超過50%）以及股東借款和明股實債等不得作為項目資本金等，從而澄清了資管新規(guī)和項目資本金穿透監(jiān)管和資管新規(guī)的新要求后業(yè)界對項目資本金合規(guī)籌集的困惑和擔(dān)心。
經(jīng)濟觀察網(wǎng)：資本金下調(diào)比例對基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域有什么意義？
吳亞平：項目資本金新政下調(diào)了部分基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的最低項目資本金比例。下調(diào)或下浮部分行業(yè)領(lǐng)域項目資本金比例也有助于降低投資準(zhǔn)入門檻，并把準(zhǔn)入決策權(quán)降低市場主體。具體某個項目的資本金比例則由項目業(yè)主和金融機構(gòu)自主協(xié)商決定，屬于市場行為，但一般不得低于法定最低項目資本金比例，實踐中很多項目資本金比例都高于最低比例。對于財務(wù)效益較好、風(fēng)險相對較小且屬于新政中鼓勵類的補短板項目，金融機構(gòu)也可以在法定最低項目資本金比例的基礎(chǔ)上適當(dāng)下浮，但最多不超過5個百分點。無論是下調(diào)或允許下浮部分項目資本金比例，實際上是賦予項目業(yè)主和金融機構(gòu)更大的決策自主權(quán)，順應(yīng)了基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域市場化改革的要求。
經(jīng)濟觀察網(wǎng)：對于此次26號文，金融資本以后投資基礎(chǔ)設(shè)施該注意哪些問題？
吳亞平：其一，金融資本作為缺乏專業(yè)能力的投資人，識別和管控投資風(fēng)險是其天然劣勢，開展嚴(yán)格意義上的股權(quán)投資（普通股權(quán)）并不容易，與產(chǎn)業(yè)資本一樣“同股同權(quán)”很難做到。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本作為投資人需要對投資收益進行結(jié)構(gòu)化設(shè)計，對風(fēng)險進行合理分擔(dān)，甚至需要安排明股實債、差額補足、業(yè)績對賭、遠期回購等機制。其二，永續(xù)債、REITS、投資基金和資管等權(quán)益類金融工具，即使投資人愿意開展真正的股權(quán)投資，但面臨雙重繳稅的壓力，勢必要對基礎(chǔ)設(shè)施投資回報提出更高的要求，這反過來又制約其投資參與基礎(chǔ)設(shè)施項目的積極性。其三，項目資本金的“穿透監(jiān)管”雖然對防風(fēng)險很重要，但應(yīng)該僅限于項目本身層面，不宜延伸到項目投資人或股東層面。項目投資人是否允許投資項目，有無及時、足額出具項目資本金等額資金的能力，如何出具項目資本金，是否需要另行從金融市場以股權(quán)或債權(quán)方式籌集資金，還是交給項目投資人自主決策、自擔(dān)風(fēng)險為好，有關(guān)部門無需過多擔(dān)心。實際上由于信息不對稱的客觀存在，政府部門過多操心也是沒用的，牢牢把握項目資本金屬于項目的非債務(wù)性資金這一核心性質(zhì)和要求即可。
