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一盆涼水!關于基礎設施REITs

2020-05-02 來源:信貸白話 作者:工隆建通智庫 薄著


五一長假前的最后一個工作日,證監(jiān)會、發(fā)改委公布了《關于推進基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知》(證監(jiān)發(fā)〔2020〕40號),同一天,證監(jiān)會也發(fā)布了《公開募集基礎設施證券投資基金指引(試行)》(征求意見稿)
一時間,市場一片歡騰,各方摩拳擦掌,仿佛一片蔚藍的大海就在眼前,一場盛大的宴席就在筷箸之間。
有數(shù)據(jù)表明,中國已形成的存量基礎設施達130萬億,假如10%可用于REITs,就是13萬億。
筆者認為,基礎設施REITs可能是一片藍海,但這場盛宴與大多數(shù)人無關。基礎設施REITs的大規(guī)模推進更可能造成中國區(qū)域間經(jīng)濟差距拉大。強者更強,弱者相對更弱。
不過,這是市場經(jīng)濟的正常狀態(tài)。
也許,這就是人生。
我們先看證監(jiān)會、發(fā)改委《通知》中,對于基礎設施REITs 試點項目的區(qū)域要求:
優(yōu)先支持京津冀、長江經(jīng)濟帶、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南、長江三角洲等重點區(qū)域,支持國家級新區(qū)、有條件的國家級經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)開展試點。
看見沒有,優(yōu)先支持的是京津冀、長江經(jīng)濟帶、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南、長江三角洲,連成渝都沒包括在內(nèi)。
支持的是國家級新區(qū)、有條件的國家級經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)。---國家級開發(fā)區(qū)還得是其中有條件的。
上述區(qū)域是中國經(jīng)濟發(fā)達、人口聚集,基礎設施能夠產(chǎn)生較多收入的地方,也是有較多符合條件的項目的地方。
我們看看REITs試點項目應符合哪些條件:
具有成熟的經(jīng)營模式及市場化運營能力,已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流,投資回報良好,并具有持續(xù)經(jīng)營能力、較好的增長潛力。
PPP項目應依法依規(guī)履行政府和社會資本管理相關規(guī)定,收入來源以使用者付費為主。
《公開募集基礎設施證券投資基金指引(試行)》(征求意見稿)更要求項目:
現(xiàn)金流來源具備較高分散度,且主要由市場化運營產(chǎn)生,不依賴第三方補貼等非經(jīng)常性收入。
按照上述規(guī)定,PPP項目、特許經(jīng)營項目中有政府補貼的項目,均不宜開展REITs。
適宜開展的是完全市場化運營的基礎設施項目。
這樣的基礎設施項目也就在下面這些行業(yè)里有一些:
優(yōu)先支持基礎設施補短板行業(yè),包括倉儲物流、收費公路等交通設施,水電氣熱等市政工程,城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目。鼓勵信息網(wǎng)絡等新型基礎設施,以及國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等開展試點。
倉儲物流、收費公路有經(jīng)營性現(xiàn)金流;水電氣熱、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理項目有現(xiàn)金流,但現(xiàn)金流必須全覆蓋,不得有補貼,信息網(wǎng)絡等新型基礎設施也是這樣。
值得注意的是鼓勵國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等開展試點。這些行業(yè)中運營好的園區(qū)確實有現(xiàn)金流,但都是招商引資完成、運營比較成熟的。
綜上,我們可以把開展基礎設施REITs試點的項目概括為:
處于京津冀、長江經(jīng)濟帶、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南、長江三角洲等重點區(qū)域,以及國家級新區(qū)和部分有條件的國家級經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū),具有成熟的經(jīng)營模式及市場化運營能力,已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流,不依賴第三方補貼的倉儲物流、收費公路、水電氣熱、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理項目和國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)。
另外,項目的權屬還必須清晰。有財產(chǎn)、權益抵質(zhì)押,有債權債務糾紛的項目,肯定是不行的。
嗯,這樣的項目都是好項目。不過可能與你關系不大。
上述重點區(qū)域,經(jīng)濟發(fā)達、人口流入、資金聚集,本身發(fā)展條件就優(yōu)越,基礎設施有實際需求。通過REITs等方式籌集資金后,可以進一步改善基礎設施條件,吸引更多人口和產(chǎn)業(yè),從而繼續(xù)增強與其他地區(qū)的競爭優(yōu)勢。強者恒強。
趨勢上看,近年國家的發(fā)展理念已經(jīng)從區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展轉變?yōu)橛袟l件的地區(qū)優(yōu)先、加快發(fā)展。這是我們參與大國全面競爭的必須。也是發(fā)展要素市場化配置的必然。相關閱讀點擊:大改革!中央發(fā)布要素市場化配置意見
在要素市場化配置的背景下,中國區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展必將拉開更大差距。
其實,符合《通知》要求的項目多數(shù)也可以申請銀行的“未來收益權質(zhì)押貸款”、“經(jīng)營性物業(yè)抵押貸款”等信貸產(chǎn)品,將未來收益提前變現(xiàn),不必發(fā)行REITs,搞一大堆手續(xù),交一堆中介費、發(fā)行費。
通過較好的結構化設置,REITs資金可以更方便地用于新項目的資本金,并降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。但項目資產(chǎn)轉讓、基金受讓項目公司股權、投資分紅等步驟,會涉及增加稅費。還要省級發(fā)改委出具意見,經(jīng)過證監(jiān)會、交易所審批等環(huán)節(jié),程序更為復雜。
喧囂之時,浮躁之際,我們來一點清醒劑,讓大家冷靜一下,踏踏實實做好自己的工作。
比如銀行,各種基礎設施項目的資產(chǎn)、權益抵質(zhì)押是一定要辦妥了,免得人家拿去REITs你還不知道。
行文至此,尚未用大白話為大家解釋一下基礎設施REITs。我覺得有人已經(jīng)解釋得很好了,特引用如下:
“證監(jiān)會和發(fā)改委說的基礎設施REITs是一種公募的不動產(chǎn)投資信托基金,主要投資單一的大基建項目。采用的是“公募基金+單一基礎設施資產(chǎn)支持證券”的產(chǎn)品結構。
比如一個收費公路項目,從“甲地”到“乙地”投資了100億元,公路長度是300公里。投資方是一個城市的企業(yè)“丙公司”。

丙公司把這個收費公路項目及其收益打包,做成一個“基礎設施資產(chǎn)支持證券(ABS)”。然后委托一家符合資格的券商或者基金公司,通過公開募集的方式,發(fā)行主要針對這個收費公路的投資基金。

基金募集完成后,全額購買這個收費公路的ABS,也就等于把這個項目100%股權、特許經(jīng)營權都裝入了公募的REITs。這個公募REITs持有人,可以享受這個收費公路項目的收益,其REITs份額在交易所交易。

通過發(fā)行REITs和購買大基建項目的ABS(資產(chǎn)支持證券),丙公司把自己沉淀在收費公路里的100億固定資產(chǎn)就盤活了,套現(xiàn)出80億現(xiàn)金(它必須認購公募REITs至少20%的份額),可以繼續(xù)投資新的收費公路。而原來的項目,仍然在自己手里,只是要給基金持有人分紅。
——來源:劉曉博說財經(jīng) 《今夜,中國經(jīng)濟拿到了一根杠桿》
發(fā)行REITs和ABS的項目,必須是沒有金融債務的(這樣的項目有多少?),或者發(fā)行ABS以后也要先將金融債務還掉。也就是,必須是存量已建成項目,必須有剩余還款來源才可以產(chǎn)生新的資金流入。由于多數(shù)基建項目都有金融債務,因此,通過基礎設施REITs可籌集的增量資金不會太多。
何況,你又不在那些區(qū)域,又沒有完全市場化收入全覆蓋的基建項目。
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