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一盆涼水!關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施REITs

2020-05-02 來源:信貸白話 作者:工隆建通智庫 薄著


五一長假前的最后一個(gè)工作日,證監(jiān)會、發(fā)改委公布了《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》(證監(jiān)發(fā)〔2020〕40號),同一天,證監(jiān)會也發(fā)布了《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引(試行)》(征求意見稿)
一時(shí)間,市場一片歡騰,各方摩拳擦掌,仿佛一片蔚藍(lán)的大海就在眼前,一場盛大的宴席就在筷箸之間。
有數(shù)據(jù)表明,中國已形成的存量基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)130萬億,假如10%可用于REITs,就是13萬億。
筆者認(rèn)為,基礎(chǔ)設(shè)施REITs可能是一片藍(lán)海,但這場盛宴與大多數(shù)人無關(guān)。基礎(chǔ)設(shè)施REITs的大規(guī)模推進(jìn)更可能造成中國區(qū)域間經(jīng)濟(jì)差距拉大。強(qiáng)者更強(qiáng),弱者相對更弱。
不過,這是市場經(jīng)濟(jì)的正常狀態(tài)。
也許,這就是人生。
我們先看證監(jiān)會、發(fā)改委《通知》中,對于基礎(chǔ)設(shè)施REITs 試點(diǎn)項(xiàng)目的區(qū)域要求:
優(yōu)先支持京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南、長江三角洲等重點(diǎn)區(qū)域,支持國家級新區(qū)、有條件的國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)開展試點(diǎn)。
看見沒有,優(yōu)先支持的是京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南、長江三角洲,連成渝都沒包括在內(nèi)。
支持的是國家級新區(qū)、有條件的國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。---國家級開發(fā)區(qū)還得是其中有條件的。
上述區(qū)域是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、人口聚集,基礎(chǔ)設(shè)施能夠產(chǎn)生較多收入的地方,也是有較多符合條件的項(xiàng)目的地方。
我們看看REITs試點(diǎn)項(xiàng)目應(yīng)符合哪些條件:
具有成熟的經(jīng)營模式及市場化運(yùn)營能力,已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流,投資回報(bào)良好,并具有持續(xù)經(jīng)營能力、較好的增長潛力。
PPP項(xiàng)目應(yīng)依法依規(guī)履行政府和社會資本管理相關(guān)規(guī)定,收入來源以使用者付費(fèi)為主。
《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引(試行)》(征求意見稿)更要求項(xiàng)目:
現(xiàn)金流來源具備較高分散度,且主要由市場化運(yùn)營產(chǎn)生,不依賴第三方補(bǔ)貼等非經(jīng)常性收入。
按照上述規(guī)定,PPP項(xiàng)目、特許經(jīng)營項(xiàng)目中有政府補(bǔ)貼的項(xiàng)目,均不宜開展REITs。
適宜開展的是完全市場化運(yùn)營的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。
這樣的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也就在下面這些行業(yè)里有一些:
優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè),包括倉儲物流、收費(fèi)公路等交通設(shè)施,水電氣熱等市政工程,城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目。鼓勵(lì)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施,以及國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等開展試點(diǎn)。
倉儲物流、收費(fèi)公路有經(jīng)營性現(xiàn)金流;水電氣熱、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理項(xiàng)目有現(xiàn)金流,但現(xiàn)金流必須全覆蓋,不得有補(bǔ)貼,信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施也是這樣。
值得注意的是鼓勵(lì)國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等開展試點(diǎn)。這些行業(yè)中運(yùn)營好的園區(qū)確實(shí)有現(xiàn)金流,但都是招商引資完成、運(yùn)營比較成熟的。
綜上,我們可以把開展基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)的項(xiàng)目概括為:
處于京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南、長江三角洲等重點(diǎn)區(qū)域,以及國家級新區(qū)和部分有條件的國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū),具有成熟的經(jīng)營模式及市場化運(yùn)營能力,已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流,不依賴第三方補(bǔ)貼的倉儲物流、收費(fèi)公路、水電氣熱、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理項(xiàng)目和國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)。
另外,項(xiàng)目的權(quán)屬還必須清晰。有財(cái)產(chǎn)、權(quán)益抵質(zhì)押,有債權(quán)債務(wù)糾紛的項(xiàng)目,肯定是不行的。
嗯,這樣的項(xiàng)目都是好項(xiàng)目。不過可能與你關(guān)系不大。
上述重點(diǎn)區(qū)域,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、人口流入、資金聚集,本身發(fā)展條件就優(yōu)越,基礎(chǔ)設(shè)施有實(shí)際需求。通過REITs等方式籌集資金后,可以進(jìn)一步改善基礎(chǔ)設(shè)施條件,吸引更多人口和產(chǎn)業(yè),從而繼續(xù)增強(qiáng)與其他地區(qū)的競爭優(yōu)勢。強(qiáng)者恒強(qiáng)。
趨勢上看,近年國家的發(fā)展理念已經(jīng)從區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)橛袟l件的地區(qū)優(yōu)先、加快發(fā)展。這是我們參與大國全面競爭的必須。也是發(fā)展要素市場化配置的必然。相關(guān)閱讀點(diǎn)擊:大改革!中央發(fā)布要素市場化配置意見
在要素市場化配置的背景下,中國區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展必將拉開更大差距。
其實(shí),符合《通知》要求的項(xiàng)目多數(shù)也可以申請銀行的“未來收益權(quán)質(zhì)押貸款”、“經(jīng)營性物業(yè)抵押貸款”等信貸產(chǎn)品,將未來收益提前變現(xiàn),不必發(fā)行REITs,搞一大堆手續(xù),交一堆中介費(fèi)、發(fā)行費(fèi)。
通過較好的結(jié)構(gòu)化設(shè)置,REITs資金可以更方便地用于新項(xiàng)目的資本金,并降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。但項(xiàng)目資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、基金受讓項(xiàng)目公司股權(quán)、投資分紅等步驟,會涉及增加稅費(fèi)。還要省級發(fā)改委出具意見,經(jīng)過證監(jiān)會、交易所審批等環(huán)節(jié),程序更為復(fù)雜。
喧囂之時(shí),浮躁之際,我們來一點(diǎn)清醒劑,讓大家冷靜一下,踏踏實(shí)實(shí)做好自己的工作。
比如銀行,各種基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)、權(quán)益抵質(zhì)押是一定要辦妥了,免得人家拿去REITs你還不知道。
行文至此,尚未用大白話為大家解釋一下基礎(chǔ)設(shè)施REITs。我覺得有人已經(jīng)解釋得很好了,特引用如下:
“證監(jiān)會和發(fā)改委說的基礎(chǔ)設(shè)施REITs是一種公募的不動產(chǎn)投資信托基金,主要投資單一的大基建項(xiàng)目。采用的是“公募基金+單一基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
比如一個(gè)收費(fèi)公路項(xiàng)目,從“甲地”到“乙地”投資了100億元,公路長度是300公里。投資方是一個(gè)城市的企業(yè)“丙公司”。

丙公司把這個(gè)收費(fèi)公路項(xiàng)目及其收益打包,做成一個(gè)“基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券(ABS)”。然后委托一家符合資格的券商或者基金公司,通過公開募集的方式,發(fā)行主要針對這個(gè)收費(fèi)公路的投資基金。

基金募集完成后,全額購買這個(gè)收費(fèi)公路的ABS,也就等于把這個(gè)項(xiàng)目100%股權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)都裝入了公募的REITs。這個(gè)公募REITs持有人,可以享受這個(gè)收費(fèi)公路項(xiàng)目的收益,其REITs份額在交易所交易。

通過發(fā)行REITs和購買大基建項(xiàng)目的ABS(資產(chǎn)支持證券),丙公司把自己沉淀在收費(fèi)公路里的100億固定資產(chǎn)就盤活了,套現(xiàn)出80億現(xiàn)金(它必須認(rèn)購公募REITs至少20%的份額),可以繼續(xù)投資新的收費(fèi)公路。而原來的項(xiàng)目,仍然在自己手里,只是要給基金持有人分紅。
——來源:劉曉博說財(cái)經(jīng) 《今夜,中國經(jīng)濟(jì)拿到了一根杠桿》
發(fā)行REITs和ABS的項(xiàng)目,必須是沒有金融債務(wù)的(這樣的項(xiàng)目有多少?),或者發(fā)行ABS以后也要先將金融債務(wù)還掉。也就是,必須是存量已建成項(xiàng)目,必須有剩余還款來源才可以產(chǎn)生新的資金流入。由于多數(shù)基建項(xiàng)目都有金融債務(wù),因此,通過基礎(chǔ)設(shè)施REITs可籌集的增量資金不會太多。
何況,你又不在那些區(qū)域,又沒有完全市場化收入全覆蓋的基建項(xiàng)目。
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