什么樣的城市具有投資潛力？對于這個問題的回答，仁者見仁，智者見智。有人認為：“要想知道一個城市將來有沒有潛力，只需看一看私人企業(yè)在這個城市里面過得怎么樣”。有人認為：“交通體系的中心是有潛力的”……從地方政府編制發(fā)展規(guī)劃篩選重大項目、建筑工程類企業(yè)選擇投資地區(qū)進行投資決策、金融機構(gòu)對具體項目提供貸款前進行評估等角度，都有需要考慮大量復雜因素。在我國進入高質(zhì)量發(fā)展階段、城鎮(zhèn)化率保持高速增長的背景下，特別是進入十四五階段之后，基建領域隨著經(jīng)濟發(fā)展階段將呈現(xiàn)一系列新特征有待研究。

      前恒大經(jīng)濟研究院院長任澤平從房地產(chǎn)投資的角度提出“長期看人口、中期看土地、短期看金融”的觀點，并通過27個指標、5萬條數(shù)據(jù)，建立了多維度、多層次、可驗證的城市發(fā)展?jié)摿久?市場面評價模型。邏輯鏈條是：人隨產(chǎn)業(yè)走，產(chǎn)業(yè)決定城市興衰，規(guī)模經(jīng)濟和交通成本等區(qū)位因素決定產(chǎn)業(yè)布局。

      那么，對于基礎設施領域的投資者來說，哪些才是有投資潛力的城市呢？是經(jīng)濟實力較強的城市嗎？畢竟，經(jīng)濟實力越強的城市履約能力也越強，并且越是“財大氣粗”的城市擁有的資源越多，根據(jù)馬太效應，強者愈強。例如，都市圈的中心大城市存在“虹吸效應”，把周邊城市、中小城市和小城鎮(zhèn)的資源要素吸引過來，使得城市更具有發(fā)展活力和動力，形成更多的有效投資和配套服務，如此良性循環(huán)。但是，這些經(jīng)濟實力較強的大城市往往也面臨著人口膨脹、交通擁擠、住房困難、環(huán)境惡化、資源緊張、物價過高等“大城市病”，而且往往基礎設施和公共服務配套已較為完善，即基礎設施建設市場增量空間不多。但另一方面，城市群外圍的三四線城市卻有可能因為虹吸效應而“失血“，出現(xiàn)人口流出，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，反而不利于對本地發(fā)展并構(gòu)成投資風險。這對區(qū)域經(jīng)濟和收縮型城市發(fā)展就提出了新的課題。同時，大都市圈、城市群、中心城市內(nèi)部也存在因早期建設年代久遠，設計理念落后、建設與實施設備老化，局部發(fā)展不平衡的問題，因而城市更新，老舊小區(qū)改造就成了近期重點投資方向。

      事實上，基礎設施投資建設與房地產(chǎn)投資有相似點：長期受人口潛力即需求端的影響；但兩者也有很多的不同點，比如，基礎設施投資長期不僅受需求影響更會受國家宏觀發(fā)展規(guī)劃的影響，還有考慮實現(xiàn)基本公共服務均等化的重要政策目標。另外，有別于房地產(chǎn)，基建投資與國家宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控、政府投資政策引導、地區(qū)發(fā)展定位（例如京津冀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、西北新能源戰(zhàn)略與東數(shù)西算）關系密切，有逆周期操作，調(diào)整供給側(cè)與需求側(cè)關系，主動拉動經(jīng)濟的情況。當?shù)卣男姓卫砟芰Α⑥k事效率、契約精神、營商環(huán)境等直接影響合作雙方的和諧程度以及投資項目能否順利且有效率地實施。

      由于基礎設施投資建設本身所具有的物理及經(jīng)濟特征，基礎設施工程建設投資通常表現(xiàn)出區(qū)別于其他投資的固有特性：

      （1）投資時間長。一般而言，基礎設施工程建設周期較長，投資持續(xù)時間也較長，資金的回收是逐步進行的，所以投資相對見效慢。為此投資者要承受長時間的資金壓力和市場風險，需要盡可能地避免方向性失誤。 

      （2）投資數(shù)額大且不可轉(zhuǎn)移性。一旦發(fā)現(xiàn)投資有誤或有新的投資機會，在短期內(nèi)調(diào)整投資行為能力比較差。發(fā)現(xiàn)投資有誤，就很難用其他方法來彌補，而所投資形成的固定資產(chǎn)與生產(chǎn)能力，也很難轉(zhuǎn)作其他用途，造成資產(chǎn)閑置。

      （3）影響投資效果的因素多。基礎設施工程項目投資效果取決于建設項目實施運營全過程的工作質(zhì)量與效率，受到社會、政治、經(jīng)濟、技術(shù)、自然等多種條件的制約，在任何一個環(huán)節(jié)的失誤與考慮不周都可以導致投資效益下降甚至投資失敗。因此，一個城市的投資潛力究竟如何是個需要多元評價的問題，既要立足現(xiàn)在也要放眼未來；既要看總體投資環(huán)境也要結(jié)合投資者的業(yè)務類型；既要看存量也要看增量空間。各種因素都對項目的實施與進展有影響，許多分析計算都要建立在對未來情況的預測估計判斷的基礎上。同時項目也對各有關方面產(chǎn)生一定影響，而這一切都是在一個較長時期內(nèi)持續(xù)存在的。

      以下一些場景可能能說明我們?yōu)槭裁丛诨ㄍ顿Y前需要了解城市的投資潛力。

      雖說基建項目很多是社會民生工程，價格的制定和收益不完全依靠市場供需關系決定。使得很多的項目很大程度依賴政府付費。但是，一來，政府是禁止對向社會資本承諾固定收益回報的；二來，項目自身的造血能力，經(jīng)濟價值也是項目價值的重要部分，對當?shù)亟?jīng)濟和社會發(fā)展的貢獻是項目實施的意義所在。除了類似“港珠澳大橋”這樣具有非常高社會效益和政治意義的世紀工程值得用百年的時間去回收成本。一般的基建投資項目均要算好投資期內(nèi)的經(jīng)濟賬。

      如今的基建項目投資已多趨于理性，但不可否認，仍有不少項目在決策時還是比較草率，存在可行性研究流于形式，不切實際、盲目攀比的情況。也有一些項目本身工程設想和質(zhì)量都沒有問題，單獨拿出來也是好的項目，但是放在項目建設地一看就顯得設計與實際需求不匹配。比如新疆塔城地區(qū)沙灣工業(yè)園哈拉干德工礦產(chǎn)品加工區(qū)污水資源循環(huán)利用工程BOT項目，采用目前全疆最為先進的MBR+NF雙膜法處理工藝，可將工業(yè)污水直接轉(zhuǎn)化為可循環(huán)利用的中水，設計日處理工業(yè)污水能力2.5萬立方。項目處理的污水可達一級A排放標準，滿足中水回用的各項水質(zhì)要求，將工業(yè)污水變廢為寶，實現(xiàn)水資源循環(huán)利用。原計劃2017年10月份可進行通水調(diào)試，12月份進入試運行。但由于哈拉干德工業(yè)區(qū)入戶的企業(yè)數(shù)量太少，進水量太小，使得項目長期處于閑置狀態(tài)。

      根據(jù)明樹數(shù)據(jù)《2021年中國PPP市場年報》統(tǒng)計，截至2021年底，全口徑PPP項目共成交13784項，其中共有10772個項目已經(jīng)成立了項目公司，落地率為78.15%。還有很多項目遲遲未能落地的原因有很多，有可能政府的投資意愿發(fā)生了變化，也有可能雙方合作遲遲不能達成共識，也有很多項目是考慮到財政的壓力而放棄。

      比如很多做項目前期咨詢的人員會經(jīng)常遇到某些城市規(guī)劃了大規(guī)模的片區(qū)開發(fā)項目、項目可研、實施方案等均做了八九不離十，但最終經(jīng)常因為地方考慮到目前的財政狀況和未來的債務壓力而否決項目的實施。這種現(xiàn)象很普遍，雖然可能沒有什么實質(zhì)性的危害，但是往往潛在的社會投資人已經(jīng)在項目上投入了大量的關注和時間、人力成本。如果能認清財政狀況及時喊停倒也不會有太嚴重的后果，就怕最終還不切實際的做了項目，比如獨山縣的400億爛尾樓事件，欠下大筆債務。

      大連理工大學的孫施光博士對PPP項目社會資本參與行為的形成機理進行過研究，研究發(fā)現(xiàn)，社會資本規(guī)模、社會資本的融資能力、社會資本的PPP經(jīng)驗、社會資本的戰(zhàn)略需求、項目利潤預期、與項目所在地政府的關系、政府信用、項目所在地公眾的支持程度與項目所在地PPP市場情況，共計9種影響因素與社會資本參與行為之間的關系顯著,表明這9種影響因素與PPP項目社會資本參與行為存在緊密直接的關聯(lián)。并且，社會資本對政府的政治信任對社會資本的參與意愿有著正向影響。說明社會資本在投資項目前需要建立對于合作方——政府的信任。投資人對于經(jīng)常合作的地方政府自然是比較了解，但是對于一些不熟悉的地方想要去開拓市場，該如何去了解當?shù)卣娘L格呢？政府信用度如何？有些城市受益于區(qū)位優(yōu)勢雖然虹吸了不少政商、人才資源，但其營商環(huán)境、法制文明等軟實力還沒有完全跟上來，仍習慣老舊作為方法。

      事實上，對于一些看不見摸不著，較難量化的指標，我們可以用一些好量化的指標從側(cè)面去反映問題，以小見大，比如對于城市的營商環(huán)境好壞很難去量化，而A股上市公司數(shù)量、A股上市公司總市值、IPO數(shù)量、民營企業(yè)數(shù)量和經(jīng)營狀況等可以側(cè)面反映當?shù)厥袌龌潭龋欢ǔ潭壬峡梢苑从钞數(shù)氐臓I商環(huán)境。還可根據(jù)網(wǎng)絡大數(shù)據(jù)追蹤當?shù)厥欠癯霈F(xiàn)城投債違約或財政風險事件或被列入失信黑名單。另外也可以參考已有的研究成果，如參考清華大學《中國市級政府財政透明度研究報告》，評估政府財政信息公開情況，財政透明是現(xiàn)代政府治理的重要內(nèi)容，也是構(gòu)建穩(wěn)定、公平與民主社會的基本要求。增大公共財政的公開與透明程度對于提高公共資金利用效率、加強社會監(jiān)督與預防腐敗、增加執(zhí)政合法性、促進民主化等方面有著重要作用①。

      注：①中國市級政府財政透明度研究報告．清華大學出版社

      城市的投資潛力是個不斷動態(tài)發(fā)展變化的過程，有些城市曾經(jīng)輝煌過，有些城市正在崛起。我們需要以變化的眼光去看待城市的發(fā)展，發(fā)現(xiàn)動態(tài)變化趨勢。例如，明樹數(shù)據(jù)在服務某企業(yè)連續(xù)做了4年的投資潛力分析后比較發(fā)現(xiàn)：很多城市的排名相較上一年發(fā)生了劇烈的變動，而前20名的城市排名近四年變化并不大（圖1）。變動最大的當屬佛山，近4年排名迅速上升，2021年度首次排名進入前20。同樣排名迅速上升的還有昆明和西安。而17年、18年排在前20的蘇州、長春和哈爾濱市跌出前20。

圖 1綜合排名前20的城市近4年排名變動情況

（明樹數(shù)據(jù)根據(jù)某環(huán)保類企業(yè)需求搭建的城市投資潛力模型評價結(jié)果）

      也可追蹤部分影響需求端的數(shù)據(jù)動態(tài)變化，如，對于一些環(huán)保業(yè)主為主的企業(yè)來說，如果其業(yè)務中包括工業(yè)污水處理和大氣治理，那么關注地區(qū)的工業(yè)企業(yè)的發(fā)展程度和進駐類型變化就值得關注。分析2017年~2019年工業(yè)企業(yè)數(shù)量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，有174個城市工業(yè)企業(yè)數(shù)量增加，122個城市工業(yè)企業(yè)數(shù)量減少。工業(yè)企業(yè)數(shù)量增加的城市未來環(huán)保需求有增加的可能，而工業(yè)企業(yè)數(shù)量急劇減少的城市，可能面臨工業(yè)企業(yè)大量搬遷，相關的污水處理設備等環(huán)保設施有閑置的風險。

圖 2 2017年~2019年工業(yè)企業(yè)遷入和遷出最多的20座城市

（數(shù)據(jù)源于城市統(tǒng)計年鑒，明樹數(shù)據(jù)整理）

      總體來說，除去一些突發(fā)性的政治布局影響（如雄安市），立足于當下來看，通常金融資金充足、地方財政不緊張、政府信譽良好、營商環(huán)境友好的城市比較受投資者們的歡迎；長遠來看，順利完成產(chǎn)業(yè)升級，擁有完整快捷的產(chǎn)業(yè)集群的城市人口增長潛力大，如果再擁有一些具有強大競爭力的龍頭企業(yè)，則對年輕人群的吸引力是巨大的。另外，城市的投資潛力對于不同業(yè)務類型的投資者需要有差異化的選擇。對于不同的投資者，目標城市也會千差萬別，無法一概而論。在搭建城市投資評價指標體系時，要充分考慮客戶的業(yè)務類型，以目標為導向，選擇與客戶關系更為密切的指標。比如，對于更加關注PPP市場的客戶可以多設置一些PPP市場的指標，如圖3所示。對于主營業(yè)務為生態(tài)環(huán)保的企業(yè)則增加環(huán)保行業(yè)指標，并考慮可能引起業(yè)務需求變動的變量，例如，工業(yè)企業(yè)的變動和人口的增減會對需求端產(chǎn)生影響。

圖 3 PPP市場指標示例

      基建投資可以去哪里？這是個太復雜的問題，需要基于多種數(shù)據(jù)來綜合判斷。在北京明樹數(shù)據(jù)科技有限公司（明樹數(shù)據(jù)）的基建投融資數(shù)據(jù)中臺里，可選的指標多種多樣，例如：投資政策（十四五規(guī)劃與重大項目清單）、城市經(jīng)濟、財政能力、土地成交、地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)入駐與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、人口流出情況、基礎設施與公共服務供給（例如綜合交通、市政工程、生態(tài)、水務環(huán)保、科教文衛(wèi)、產(chǎn)業(yè)園工業(yè)設施等）、基建市場成交數(shù)據(jù)等。

      明樹數(shù)據(jù)依托多年來建立的大基建領域數(shù)據(jù)庫以及豐富的基建領域投融資咨詢服務經(jīng)驗，從國家戰(zhàn)略、地區(qū)城市與行業(yè)發(fā)展需求出發(fā)，運用經(jīng)濟地理思維方法、借鑒世亞行貸款項目評估方法、國開行項目評估原則，對地區(qū)發(fā)展的經(jīng)濟指標、基礎設施完成度、項目成交大數(shù)據(jù)、市場競爭與企業(yè)資訊等數(shù)據(jù)進行綜合分析，建立一套數(shù)據(jù)分析方法，可根據(jù)具體行業(yè)、應用場景、業(yè)務定位等具體情景需求量身定制構(gòu)建投資分析指標體系，對區(qū)域發(fā)展?jié)摿Φ拇笮∵M行定量測算與等級劃分, 進而對所評價區(qū)域的發(fā)展?jié)摿τ枰匀婢C合分析，為企業(yè)投資決策提供支持。